Балансовые мультипликаторы

Мультипликатор P/BV (Price to Book value)

Далее рассмотрим балансовые показатели или показатели, базирующиеся на стоимости активов (акционерного капитала). Основными представителями этих показателей являются EV/BV, P/BV, P/BE и мультипликатор Q Тобина. В рамках нашего курса мы рассмотрим самый распространенный из них — мультипликатор P/BV (Price to Book value). Здесь в числителе находится цена акций, а в знаменателе стоит балансовая стоимость акционерного капитала.

Если в числителе стоит цена (P), то в знаменателе должны стоять те активы, право требования на которые имеют только акционеры, то есть балансовая стоимость акций, которая соответствует чистым (net) активам. Если же в числителе стоит стоимость бизнеса (EV), то в знаменателе должны находиться все активы компании.

При вычислении балансовой стоимости собственного капитала не следует учитывать ту часть собственного капитала, которая образуется привилегированными акциями, поскольку рыночная стоимость собственного капитала относится только к обыкновенным акциям.

P/BV

Капитализация компании деленая на балансовую стоимость акционерного капитала (активы минус обязательства), Price/Balance Value.

P/TBV

Более консервативная оценка с учетом лишь осязаемых (материальных) активов, из которых вычитаются обязательства для расчета знаменателя, Price/Tangible Balance Value.

Плюс балансовых показателей в том, что они менее подвержены локальным колебаниям знаменателя. Минус заключается в том, что балансовая оценка собственного капитала сильно зависит от особенностей бухгалтерского учета. В случае, если балансовые мультипликаторы отрицательны, практической пользы они не имеют. Подобная ситуация может возникнуть при многолетних убытках, но она встречается гораздо реже отрицательных P/E. Балансовый мультипликатор P/BV можно связать формулой с доходным мультипликатором, уже известным для нас P/E, следующим образом:

P/E:P/BV=1:ROE

ROE — это доходность акционерного капитала, он определяется как чистая прибыль, деленая на стоимость чистых активов.

Как видно из формулы выше, P/BV существенным образом зависит от ROE, а это значит, что нельзя считать недооцененными акции, для которых мультипликатор P/BV ниже среднеотраслевого. При этом необходимо, чтобы величина ROE была не ниже средней по отрасли и наоборот.

Если доходность акционерного капитала ROE равна доходности, требуемой инвесторами, то чисто математически соотношение P/BV будет равно единице, независимо от темпов роста компании.

P/BV > 1 Активы компании приносят больший доход, чем требуемая инвесторами доходность на вложения в данную компанию.

P/BV < 1 Возможно, деятельность компании стоит прекратить и распродать ее активы.

Так же может служить индикатором плохого управления бизнесом.

В каких случаях использовать балансовые мультипликаторы?

Обычно балансовые мультипликаторы применяются для анализа компаний, у которых материальные активы являются основными. Это финансовые институты (банки, страховые и инвестиционные компании). Часто для таких организаций балансовые стоимости хорошо аппроксимируют рыночные стоимости, чего нельзя сказать о применимости показателей на основе EBITDA для этого сектора. Данные мультипликаторы также можно использовать для оценки дистрибьюторской деятельности (по стоимости запасов), или для оценки тех компаний, которые будут ликвидированы.

Мультипликатор Р/ВV не позволяет выявить недооценку или переоценку компании без анализа доходности деятельности

Приведем условный пример: если компании А и Б работают в одной отрасли и имеют схожие операционные, финансовые и корпоративные риски, демонстрируют одинаковые значения мультипликатора «кратное собственному капиталу», но при этом компания А показывает отдачу на акционерный капитал выше (например, 23% по сравнению с 17% по компании Б), то делается вывод, что компания А недооценена.